李松梁侍荻海外养老金发展特点及对中国金

导语

在我国扩大金融高水平双向开放背景下，把握全球机构投资者行为、吸引海外养老金等长期资金参与中国金融市场意义重大。本文从金融开放的角度，对全球主要国家养老金的规模、资产配置、投资收益进行梳理，从资产选择、市场选择和投资理念等方面分析全球养老金发展趋势。本文认为，未来应有重点地吸引海外养老金投资中国市场。

文/中国银行间市场交易商协会项目主管李松梁，中国银行间市场交易商协会高级助理侍荻

近年来，如何引入长期资金、发展金融市场成为我国深化金融改革开放的重点。国务院金稳委要求，“要借鉴国际上通行做法，积极培育中长期投资者，畅通各类资管产品规范进入资本市场的渠道”。银保监会也在《中国银保监会关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》中明确要“多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金”。与国内市场不同，欧美等成熟市场长期投融资活跃，在稳定金融市场发展、提供稳定的高投资回报、支持基础设施建设等方面发挥了重要作用。在我国扩大金融高水平双向开放背景下，把握全球机构投资者行为、吸引海外养老金等长期资金参与中国金融市场意义重大。

近年来，海外养老金投资出现一些新趋势，如偏好非流动性资产、偏好全球化分散、偏好绿色投资等。尽管被动投资已成主流，但养老金坚守“再平衡（Rebalance）”策略，发挥了金融市场稳定器作用。海外养老金重视并加速进入中国，给我国市场发展带来机遇。

全球养老金发展概况

一是在规模及其分布方面，全球养老金规模大、分布集中、持续增长。从绝对规模看，截至年末，经合组织（OECD）成员国养老金资产总计约48.6万亿美元，养老金规模超过1万亿美元的国家共有7个，包括美国、英国、加拿大、澳大利亚、荷兰、日本和瑞士，合计占比达到91%。美国是全球养老金规模最大的国家，规模达30.5万亿美元，占比63%。根据韦莱韬悦（WillisTowersWatson）对全球前22大养老金规模国家的统计，养老金规模从年的25万亿美元增至年的46.7万亿美元，年均增速为6.3%。从相对规模看，经合组织国家私人养老金与国内生产总值（GDP）比例平均为%，其中，丹麦最高，达到.6%，美国私人养老金/GDP也达到了.4%。过去10年，绝大部分国家出现上升，瑞士、英国、美国、澳大利亚升幅均达到40个百分点，荷兰上升73个百分点。从全球大型养老金看，全球最大的养老金分布在北美、北欧、东亚，其中美国大型养老金最多，但投资风格迥异。在前10大养老金中，除美国两家根据法律规定只能投资美国国债外，其他8家均已参与中国市场，但参与程度很低。

二是在资产配置方面，长期以来，股票和债券都是养老金资产配置的重要标的。根据韦莱韬悦报告，截至年末，全球主要7个国家养老金在股票、债券、另类投资、现金的配置比例，分别为45%、29%、23%、3%。不同国家、不同养老金的资产配置相差极大，社会发展阶段、养老体系、监管政策、外部环境、考核与激励机制均会影响养老金配置。以私人养老金对固定收益类资产配置为例，葡萄牙配置比例达到70.7%，而波兰仅为7.4%。单只养老金配置差异更大，例如，美国联邦社保信托基金必须全部（超过2.9万亿美元）配置于美国国债，而澳大利亚未来基金仅配置10%左右于债券。债券持有结构（公司债、国债）也相差较大。在塞尔维亚、捷克、匈牙利、阿尔巴尼亚等国，由于公司债不发达、监管规定等原因，债券投资基本全为国债，而挪威、新西兰等债券投资中有超过70%投资于公司债。

三是在投资收益率方面，各国养老金过去15年年化投资收益率在0.5%～4.8%之间。其中美国最低，加拿大最高（图1）。大部分国家养老金年投资收益率为负。

全球养老金发展趋势

一是在资产选择上，逐渐转向非流动资产和海外资产。尽管股票仍为养老金最青睐的资产，但过去20年，股票的配置比例从61%下降至45%。债券的配置比例一直保持在30%左右，另类投资（包括房地产、基建、私募等）配置比例从年的6%显著上升至23%。近年来，养老金投资的“本国偏好（Homebias）”在下降，例如，—年，7个主要国家养老金的本国股票持有比例从68.6%降至39.7%，本国债券持有比例从79%降至70.9%。经合组织的数据也进一步证实，—年间，绝大部分国家养老金的海外资产占比提升。以日本第一大养老金日本政府养老投资基金（GPIF）为例，自年以来，GPIF多次降低本国资产持有占比，增加海外资产配置。年3月，进一步调整本年度资产配置组合，将本国债券持有比例由35%降至25%，外国债券持有比例由15%调升至25%。

二是在投资理念上，逐渐偏重责任投资。全球大型养老金投资普遍更重视以环境、社会责任和公司治理（ESG）为代表的责任投资。根据梳理各大养老金年报发现，具有资产配置能力的养老金均着重强调了责任投资的重要性。日本GPIF已在ESG指数上配置3.5万亿日元。在一份对全球20大养老金的调查中，有11家强调“可持续投资、责任投资”的重要性。年末，荷兰超过70家养老金共同签署《养老金责任投资公约》。近日，英国高校退休金（USS）、美国加州教师养老金（CalSTRS）和日本政府养老金三家大型养老金联合发布公开声明，倡导资产所有者、资产管理者和被投资公司

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