一篇中长期外汇走势的重磅推演明紧实松,是

三月，美联储如期加息，市场表现是美元跌，黄金涨，美股指数表现也不怎么样。好像是加了个假息似的。其实美元加息周期是定的，不过美元货币条件是明紧实松的。

虽然英国正闹着脱欧的后半场戏，欧盟的实际经济表现不俗嘞，总体来讲，欧洲在逐步走向复苏。全球贸易量已经有了明显反弹，所以即使美元加息，新兴市场货币并没有像以往那样，见美元加息如怕虎，比如川普墙南边的墨西哥比索就很挺。从实际有效汇率讲，美元中期还会继续弱下去，而它老表英镑和邻居Mexico比索表现都不会差。

来源：扑克投资家（ID：puoketrader）

本文为潮汐公开课第期纪要嘉宾：鑫田基金顾问刘博

今天我讲的题目是对当前外汇市场的一些判断，这个判断不是短期的，因为大家都知道外汇市场的波动很大，影响因素也很多，所以这个判断是基于中期（大概一个季度到两个季度）的一个判断。

潮汐公开课给我安排的题目是美联储加息以后的外汇市场的演变，所以我想先跟大家简要的介绍一下美联储加息的情况。美联储如期加息，市场普遍的解读是耶伦的发言偏鸽派，两点内容使得市场认为她的发言比市场的想象的要鸽派。首先是关于美联储缩表的问题，耶伦在演讲中说到，并不是基准利率上调了就一定要缩表，这是体现她偏鸽派的一点。还有一点是，声明中有一小段，原来的表述都是onlygradualincreaseinthefederalfundsrates，这次删掉了only，但是在记者会中有人问到这个事情的时候，耶伦极力地描述删掉only这个词没有特殊的含义。基于这两点，市场普遍认为这次发布会偏鸽派，所以当天我们看到美元指数和美债收益率回落、黄金和美股大幅上扬这么一个市场反应。

但是我认为这次美联储加息和以往有明显的不同。这个明显的不同不在FED而在于其它央行的反应，这可能是我们做外汇投资时需要密切注意的。这个反应是什么呢？无论是年，年，甚至年，全球主要央行的货币政策是分化的。即美联储的政策是往回收的，但是全球包括中国央行、BOJ、BOE、ECB在内的央行的货币政策和美联储的货币政策有一个比较明显的分化。

但是今年3月加息以后，我们看到全球央行货币政策由分化转为趋同。16号美联储加息以后，中国的反应很快，在当天的公开市场操作中，上调了逆回购和SLF的利率，央行在公开市场的这种操作使得利率迅速上调。BOE（英格兰银行）也表示如果通胀超过2%太多或者时间太久，要考虑加息。此前ECB的Draghi也向市场传递了一个偏鹰派的信号，这是我们应该注意的。

我们可以看到美联储如期加息以后市场的反应。市场上之前有很多的解读，大家进行了充分的预期，然后靴子落地，现在美元指数从回落到，债券收益率也有所回调。但是我们还要看当前美国的货币条件（financialconditionindex）。

我们所用的美联储的货币条件指数通常是高盛的或者摩根史丹利所计算的美联储当前的货币条件指数。无论用哪个，我们都可以看到，从去年年底一直到现在，美国的货币条件一直越来越宽松，并且宽松程度显著超过了年和年的水平。从去年11月一直到现在，美联储的货币条件相当于降息0.75个百分点，也就是说，虽然FED如期加息，并且说今年要加息三次，明年要再加息三次，但是就目前来看，本次加息显然不足以抵消美国宽松的货币条件。也有一些研究机构用泰勒规则计算出一个美国应该有的中性的利率水平，最后的计算结果表明现在美联储的利率水平要比它的中性利率水平低一到三个百分点，这些都表明美联储虽然处于一个渐进式加息的过程，但是它的货币条件其实是明紧实松。

之后美联储的加息路径到底是继续维持这么一个宽松的货币条件呢，还是会像60年代中期70年代初期一样，维持一段时间宽松的货币条件之后，加息频率和加息速度迅速超过市场预期，货币条件大幅收紧呢？这需要我们密切

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