贝因美必破8元,没人再买它家奶粉

01

“狗急跳墙”承销首现代工，二股东亏损惨重做减记

贝因美最近又老是出幺蛾子。先是因近日公告的承销协议中出现代工产品，还遭二股东恒天然减记处理，后又被食药兼总局通告生产管理存在缺陷。

先说说啥叫减记处理呢？

一般来说，就是并购方购买的资产现价比购买价亏损了，收购方为了评估另一方资产的真实价值而做出的处理。

想想恒天然当初在年买贝因美的时候，价格是每股18元，总代价接近35亿元，持股18.82%。结果两年过去，贝因美股价竟然蒸发了一半，成了9.85元，市值仅剩亿元左右，搁谁身上好受呢。

　9月25日，全球最大乳制品加工企业，同时也是贝因美二股东的恒天然公布财年业绩。据集团首席执行官施牧德在投资者业绩会议上透露，恒天然已经对在贝因美的投资进行价值减记处理，针对其在贝因美的股权价值“减记万新西兰元（约合人民币1.亿元）”

自假奶粉事件曝光后，贝因美销售一落千丈，股价也应声下跌。7月11日，贝因美股价毫无征兆地“闪崩”，上演了8分钟跌停的一幕。为了自救，今年贝因美计划出售上游资产，补血以解燃眉之急。

可能是真的太需要补血了，贝因美又搞起了代工。

25日，贝因美公告披露，分别与纽菲特乳业（成都）有限公司和常州市千家万铺商贸有限公司，签署了合计含税13.80亿元的总承销协议。至此，贝因美已经累计签订7份总承销协议，累计目标销售金额为36.8亿元，当中除了有贝因美的产品以外，还有代工产品。 　　

“代工是为了消化产能、增加收入，让公司先‘活’下来。”乳业专家宋亮认为，选择从经销商模式转为总承销模式，作为生产商的贝因美可以降低成本和运营风险，但同时也会对品牌带来一定弱化。

继中报大亏损而股价闪崩后，贝因美的管理缺位和穷途末路的“狗急跳墙”再次体现的淋漓尽致。

贝因美三年三换董事长，四年业绩八变脸。一家公司的掌舵人意味着一个公司的航向，如果掌舵人频换，公司命运必将不是那么始终如一。

一家公司如果没有一个稳定性和凝聚力都较强的管理团队，经营管理方面很往往也很难保证一以贯之的稳定经营策略。

贝因美动荡的管理团队背后，也充分的导致了业绩的恶化表现。

02

销售决策老出差子，业绩飞流直下

贝因美管理团队动荡反应企在业管理层面的后患就是，年开始陷入盲目的多元化投资，销售策略连续出现重大失误，导致业绩走不出下滑的阴霾。

贝因美在销售渠道上问题丛生，老是踩错节奏，这已经成为掣肘其前行的毒瘤。贝因美业绩由盈利转为亏损的根本原因即在于渠道不畅，而不是贝因美所说的奶粉市场混乱，假奶粉横行什么的，当然假奶粉也对其销售形成了重大的打击。

年后，由于受到了国家发改委反垄断调查的影响，贝因美的产品开始全线降价，并且把损失都压给了渠道商，这直接导致了贝因美与渠道商关系恶化，最后渠道商赚不到钱，就开始不好好卖贝因美的产品了，心猿意马。

另外，年业绩尚好，管理层在年的目标设定上开始激进，导致了供应链的组织和协调上出现失误，库存积压严重。

年价格波动时，贝因美也没能采取积极的市场行为，导致合作伙伴的信心受到影响。在年，核心合作的经销商调整了贝因美在其生意中的比例，年上半年恶劣影响一直延续，直到年下半年才有调整完成的趋势。但显然，一直到现在，渠道商们仍处于观望中。

贝因美表示，公司转型时计划通过代理商做市场推广抢占未覆盖地域，一些代理商通过甩货扰乱了价格体系，这是公司业绩下滑的主要原因。

但是就其根本，还是贝因美压货导致的，若不是公司为了减轻库存压力向经销商“倒仓”，经销商的巨额应收款也不会成为如今的坏账。

年中报时，贝因美的应收账款只有3.86亿元，年底时猛增至13.63亿元；同期公司的存货由10.55亿元下降至5.94亿元。之后贝因美的存货基本维持在6.5亿元左右，而应收账款始终超过10亿元。这种“倒仓”行为不过是将奶粉由贝因美的仓库放入了经销商的仓库，去库存并没有实现真正的终端销售，如今应收账款坏账风险终于爆发。年上半年，贝因美应收账款合计计提金额达到2.95亿元，而期初该金额为1.2亿元，涨幅达到1.46倍。

在近3亿元的应收账款坏账中，单项计提是大幅增加的主要所在，其中，“非持续经营客户”所欠的1.16亿元全部计提坏账，“持续经营能力减弱客户”的2.45亿元欠款计提了1亿元坏账，计提比例为40.9%。

按账龄法计提的应收账款实际上并没有太大变化，年和年，按账龄计提的应收账款坏账分别为万元和万元，年上半年为万元。因此，超过两亿元的单项应收账款坏账计提是贝因美业绩变脸的主要原因之一。

-年，贝因美的应收账款分别为13.63亿元和11.66亿元，而行业龙头伊利股份(.SH)每年的应收账款不过5.72亿元。贝因美的销售额尚不及伊利股份的10%，公司的应收账款占比之高可见一斑。

除了单项计提的应收账款坏账之外，分账龄的应收款也是贝因美的一大“心病”。公司1-2年的应收账款已经达到2.89亿元，年年末时还是1.37亿元，半年时间已经翻倍，如果下半年这一趋势无法得到扭转，那么贝因美坏账计提还将持续攀升。

03

盲目的多元化

贝因美在多元化投资方面也错判了形势。

王振泰接任董事长时，贝因美宣称这是公司二次创业的战略举措。

贝因美大举在婴童食品领域进行投资。广西北海投资3.5亿元，天津投资5亿多元，湖北宜昌投资3.5亿元。年还自掏腰包1.17亿收购敦化美丽健康乳业股权。结果，这些投资效果并不明显，白花花的银子还打了水漂。

国内玩不够，还跑到国际上收购二股东旗下公司51%股权，韩国乳业它也插了一脚，还有爱尔兰。不光局限于这个产业，它还瞄上了保险行业。年1月25日，就在贝因美宣布年度亏损将扩大至7.5亿-8.0亿元的同一天，它还发了另一条公告：公司拟通过全资子公司黑龙江贝因美参与设立华大保险，黑龙江贝因美拟以自有资金出资2.25亿元，占注册资本的15%。

贝因美在主业已经亏损到砸锅卖铁的程度了，还敢多管齐下，不知道自信是哪里来的。

再回到开头二股东减记处理那事儿，恒天然说虽然做了减记处理，但是仍看好贝因美的战略合作关系，因为中国基本面很好。

是啊，毕竟二胎政策放开，奶粉配方注册制贝因美终究赶上了一些利好，不过，如果公司经营问题得不到改善，接下来继续老出下策，难保股价不跌破8元呢。

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