云鼎基金美联储认怂了

来源：金融界基金

本周国内市场总体依然保持强势，指数波澜不惊，个股依然精彩纷呈，两会虽然已经结束，但各种主题炒作热情依然不减，科创板首批受理名单也正式落地。不过本周最重要的消息毫无疑问是来自于大洋彼岸的美国，在经济数据疲软以及特朗普的双重重压下，美联储和鲍威尔最终还是没能顶住压力，在周三的议息会议上大放鸽派信号，一句话：美联储终于“认怂了”！

北京时间3月21日凌晨，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间2.25％-2.5％不变，下调经济数据预测，并再度超预期释放鸽派信号：1）预计年不加息，低于市场将加息1次的预期；2）5月起放缓缩表速度，9月底结束缩表。至此美联储已全面转向鸽派，全球货币总龙头开始转向了！

恒大经济研究院任泽平对美联储历史上5轮加息周期研究后总结认为，美联储加息周期几个特征：1）加息周期一般历时1-3年，并伴随预期引导；2）加息结束后，降息幅度均达到或超过前期加息幅度，总体上利率呈下降趋势；3）金融市场暴跌以及经济周期性衰退是影响美联储结束加息的主要原因。

美联储历史上5轮加息周期

很明显，本次加息周期或提前结束原因无他，就是经济景气度下滑明显。

刚刚公布的美国3月PMI数据继续下滑，制造业PMI初值创年6月份以来新低，产出分项指数初值降至51.6、创年6月份以来新低。要知道，这是在特朗普对美国进行大规模减税的情况下，在如此强大利好政策刺激下，美国制造业仍然创下了一年半以来的新低，证明美国经济依然十分脆弱。

同时美国财政部周五表示，政府从去年10月到今年2月的赤字为亿美元，而去年同期为亿美元。联邦支出增长9％，达到1.8万亿美元，而政府收入下降约1％，至1.28万亿美元。目前，美国国债已经超过22万亿美元，表明美国财政状况不仅不可持续，而且在加速恶化。美联储前主席格林斯潘去年11月接受媒体采访时表示，美国政府在解决赤字和债务问题方面“说了很多，但缺乏实际行动”，同时警告，不断增长的公共债务可能会引发下一轮美国经济衰退。

欧洲那边情况也不太妙，欧洲的经济两大火车头德国和法国几乎同时出现经济增长乏力迹象，德国3月的制造业指数初值为44.7，这创下了年6月以来的六年新低，欧洲“火车头”再次失速，新订单和出口的加速下滑是其主要原因；法国综合PMI指数跌破了50，这意味着开始进入衰退，整个欧元区的制造业指数跌到了近6月新低。

就在美联储释放鸽派信号之后第二天，之前对于美联储货币政策转向预期股市上涨的利好兑现后，焦点重回经济基本面，投资者开始重新担忧全球经济形势，在此背景下，欧美股市出现大跌，道琼斯指数大跌1.77％，纳斯达克指数大跌2.5％，标普指数大跌1.9％，创1月份以来最大单日跌幅。

大跌的直接导火索是预测未来经济活动的指标——美国3个月与10年期国债收益率曲线出现倒挂，为年来首次。

更加夸张的是德国10年期国债收益率跌破0％，为年10月以来新低，债券收益率为负意味着投资人宁愿亏利息也要买入国债，都不愿意投资股市，国债毕竟还保本，投资股市则有可能会亏得更多。

其他主要经济体也好不到哪去，英国十年期国债收益率日内下跌2个基点至1.％，为年9月以来最低；日本所有期限债券也全部刷新年11月以来新低，其中10年期日本国债收益率跌至-0.06％；新西兰10年期国债收益率也历史首次跌破2％，而澳大利亚国债距离创下历史新低也仅有3个基点的距离。与此同时，据彭博社统计，全球负收益债券存量已经升至年年中以来的最高水平。

相比较而言中国在对待利率问题上还算比较明智，没有和西方发达国家一样将利率压低至零附近，否则也会陷入西方国家一样在制造业空心化，虚拟经济虚假繁荣的货币鸦片中沉沦。

中国的利率水平相比欧美发达国家还是保持一定的正息差优势，以美国为例，中美两国10年期国债收益率在近10年尤其是年8月汇改后始终保持较高的同步波动特点（如下图）：美债10年期收益率核心波动区间基本维持在1.5％-3.0％之间，而中国10年期国债收益率核心波动区间维持在2.5％-4.0％之间，两者利差维持在个基点左右。

随着美联储议息会议释放出的鸽派言论已经隐约透出重要信号——全球新一轮货币宽松或许正在开启！

年美联储加息4次，流动性危机日益显现，从亚洲到中东、从东欧到拉美，一个又一个主权货币危机不断爆发，叠加经贸问题的影响，世界经济周期性下行压力开始加大，年底到今年初以来美欧日中澳加等主要央行接连释放鸽派信号，全球新一轮货币宽松开启，在没有基本面支撑的情况下股市纷纷上涨，新一轮资产价格又一次上扬，新兴经济体市场和货币贬值风险基本解除。

美联储：联储主席鲍威尔在多次公开发言表示美联储将采取耐心的态度观望经济数据，进一步加息的理由及必要性有所减弱，并于3月议息会议指出年9月底将结束缩表。

欧央行：3月议息会议已决定自年9月起，开启新一轮定向长期再融资操作（TLTRO），通过向银行提供低利率的长期贷款达到宽松货币的目的。

日本：央行行长黑田东彦表示当前海外市场减速使得日本出口疲软，如果日元急涨导致日本经济受损，将准备进一步扩大刺激政策。

中国：央行行长易纲表态货币政策要以国内为主，继年4次降准后，年1月再次下调金融机构存款准备金率1个百分点，四季度货币政策执行报告指出年将实行稳健的货币政策的立场，不提“中性”。年政府工作报告更注重“稳健”、“松紧适度”，不提“保持中性”。

从上图中美利差历史数据与沪深指数走势相关统计可以看出，绝大多数正常情况下，中美利差应当维持在正利差状态，在年汇改后中美利差变化成为沪深指数先行指标，这背后逻辑其实不难理解：十年期国债收益率是代表无风险利率，一旦出现美国十年期国债收益率高于中国十年期国债收益率，就很有可能引发在中国的外部资本流出中国流入美国，进而引发人民币兑美元贬值的压力上升，这种汇率的变化预期又会迫使资本外逃。

就在去年四季度中美利差最低降至26个基点，离中美利差倒挂已经不太遥远，彼时人民币贬值压力山大，加之国内宏观经济下滑，股市跌跌不休，可想而知当时中国央行货币政策举步维艰，进退两难。

我们其实真的要感谢特朗普，就是这位美国历史上最伟大的总统先生为防止美国股市暴跌，不断给美联储和鲍威尔施加压力，让其停止加息，同时世界经济全局性景气下滑，美联储终于没能顶住各方压力，在3月议息会议上释放出全面鸽派信号。

美联储议息决议一出，美国10年期国债收益率应声快速下滑，仅三天时间便从2.60％下跌至2.44％，回落16个基点；中国10年期国债收益率稳定在3.12％，中美利差对应为68个基点，较去年四季度最低26个基点大幅上升42个基点，在此过程中，外资积极流入推升股市，人民币汇率从最低6.98快速走高至6.67，升值幅度接近5％。

从这个角度上看，正是美联储货币政策转向间接帮助中国央行，直接改善中国货币政策腾挪空间，这才会有19年开年降准1个百分点，紧接着就是1月份社融增速超预期，再就是后面我们都知道的A股井喷上涨行情……

随着美联储货币政策转向，货币总龙头一旦打开，各国货币政策正式转向宽松，很有可能引发新一轮全球资产价格上涨。任泽平同样认为，由于美元在全球贸易活动、金融活动中的主导地位，使得美联储货币政策的变化也如潮汐引导着全球资本流动与贸易活动扩张收缩。维持中国经济年中触底、资本市场否极泰来！

祝投资顺利！

三、下周策略与展望

强势震荡、重心向上

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