伊利600887SH收购新西兰第二

昨日盘后，伊利（.SH）宣布公司全资子公司香港金港商贸控股有限公司已完成对新西兰WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited公司（Westland乳业）的全资收购。本次交割以现金方式结算，交易对价为每股3.41新西兰元，总价为2.亿新西兰元（折合人民币约11亿元）。

据悉，本次伊利的收购标的WestlandCo-OperativeDairy为新西兰第二大乳业合作社，其原奶供应量占新西兰原奶供应总量约4%，旗下产品销往全球40多个国家。

民生证券研报认为，收购一方面可以确保伊利获得稳定、优质的新西兰奶源，优化公司奶源布局，另一方面又可以拓展海外业务，形成对全球市场的辐射。

但伊利今日股价受消息影响不大。截至今日收盘，公司股价报31.14元，微跌0.57%。但在今年年内，伊利股价大体上保持上行，累计涨幅已达36.10%。

（图片来源：富途证券）

持续海外上下游布局

据公告显示，WestlandCo-OperativeDairy旗下有五家子公司，其中三家子公司负责EasiYo（易极优，全球最大DIY酸乳品牌）产品在欧洲及澳大利亚的生产、销售及分销工作。威士兰乳液（上海）主要负责提供预包装食品、乳制品、杂货的批发、零售及进出口等服务。

（图片来源：伊利公告）

年及年，收购标的公司营收及净利润分别为6.3亿新西兰元及6.9亿新西兰元，万新西兰元及56万新西兰元，资产总额为5.68亿元及5.88亿新西兰元，净资产分别为2.52及2.30亿新西兰元。

民生证券研报认为，以伊利收购对价（2.43亿新西兰元）计算，目标公司两年的PB分别为0.98/1.07倍，PE分别为/倍。从PB指标来看，收购对价与标的净资产相当，对价处于合理范围内。

而收购完成后，目标公司此前与奶农签订的长期供奶协议仍然有效，伊利可借此获得长期优质奶源供应。因此，本次收购在奶源上的布局意义要大于单纯的财务叠加。

除此次并购后近年伊利在国际上还有不少上下游产业布局的动作。年，公司在新西兰新建了一个年产吨婴儿配方奶粉项目。去年，伊利再收购泰国本土最大冰淇淋企业THECHOMTHANACOMPANY，并因而获得其物流体系和本土市场资源。在收购完成后的整合期一个月内，CHOMTHANA产能提升超过30%。

此外，伊利在欧洲、美洲及大洋洲都有成立合作研究中心。民生证券认为，伊利目前正在通过收购上游奶源和下游消费乳企完善自己的全球产业化产业布局。该国际化扩张未来有望成为公司继续保持性的重要动力来源。

基于此，民生证券预测伊利在19至21年将实现营收.95/.83/.61亿元，同比增长13%/12%/12%；归母净利润为69.83/78.43/88.3亿元，同比增长8%/12%/13%，按股价对应的PE为27/24/22倍，低于乳制品行业平均36倍的估值。因此，机构维持“买入”评级。

助力伊利蒙牛千亿目标之争?

在乳业界，蒙牛（.HK）与伊利天然势同水火，互不相容。

今年六月份，伊利在官微上发布《北京冬奥组委无奈奥运史上最大丑闻将上演！中粮集团蒙牛乳业联合美国企业破坏冬奥大局》，给蒙牛穿了一双它无法担当的大鞋，指责蒙牛利用国有企业中粮集团和美国可口可乐之间的资本合作，替可口可乐赞助奥运会，并借机成为国际奥委会的联合合作伙伴。

先不说伊利小肚鸡肠，两家企业的对立由此可见一斑。

目前，两家企业都喊出了千亿营收目标。从年的营收情况来看，伊利（营收.53亿元，同比增加16.89%）要较蒙牛（营收.77亿元，同比增14.66%）稍微领先。

如果以一千亿为终点线的话，伊利此次收购WestlandCo-OperativeDairy，可能会使伊利冲刺的步伐加快。

今年第一季度，伊利实现营收.3亿元，同比增长17.1%。其中，液体乳产品、奶粉及奶制品、冷饮产品营收分别为.59亿元、25.52亿元及15.00亿元。奶粉所占比例持续提升。

而刚刚宣布完成收购的WestlandCo-OperativeDairy，将有望进一步提升公司奶粉业务的营收能力。

东兴证券表示，未来两年内伊利和蒙牛两家企业将会加速挤占中国常温奶剩余10%至15%的市场份额，为低温奶的发展拉开空间和时间。在低温趋势下，下游乳企对上游奶源牧场的需求将进一步加大，布局上游牧场至关重要。

另外，今年上半年，伊利的原奶采购成本同比上升6%，高于年初预期3%至5%的涨幅。原奶价格上行的其中一个影响因素是环保政策的趋严令部分牧场关闭退出，而新增牧场数量有限。在此情况下，伊利收购WestlandCo-OperativeDairy，在一定程度上亦将可能减缓公司面临原奶价格上涨的压力。

华泰证券表示，蒙牛和伊利在液态奶市场份额合计已经从年的48%上升至年的57%，两大龙头企业在生产和营销方面的优势正逐步加大，中小企业生存空间受到挤压，乳业正形成“双寡头”格局。

在进入寡头格局后，蒙牛和伊利将会加速成为平台型企业，覆盖乳业中的细分品类和乳业具有关联的其他食品饮料领域，通过兼并收购的方式实现产品线和销售地域的多元化。

而从伊利此次收购WestlandCo-OperativeDairy来看，其向全球化的多元化布局已初具规模。来自新西兰的上游优质奶源供应将会助力伊利在奶粉和低温奶的新赛道和老对手蒙牛的在千亿目标上的竞争。

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