广发策略港股估值位于历史较低水平,环比上

　　报告摘要

　　（说明：周报的数据均来自于Wind和Bloomberg。数据截止年12月20日。本报告中，上周指年12月12日-年12月16日的五个交易日；本周指年12月19日-年12月20日的两个交易日。）

　　●全球大类资产表现跟踪

　　本周（22.12.19-22.12.20）大类资产表现:商品；权益；美元；美债；上周大类资产表现：原油；债券；美元；权益。本周（22.12.19-22.12.20）全球权益资产普遍下跌，美股；港股；A股；上周全球权益资产全线下跌。本周（22.12.19-22.12.20）大宗商品表现分化，金属；原油；农产品；化工品；上周大宗商品表现分化，化工品；能源；农产品；金属。本周（22.12.19-22.12.20）美元指数下跌，主要国家货币相对美元升值；上周美元指数下跌，主要国家货币相对美元表现分化。本周（22.12.19-22.12.20）美债长短端利率均有所抬升；上周美债长短端利率均有所下行。本周（22.12.19-22.12.20）MarkitiBoxx中资美元债券净价指数下降，细分项普遍下降。

　　●全球流动性跟踪

　　6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，但存量流动性仍充裕，隔夜逆回购使用量仍在历史极高水平。本周美债利率震荡上行。花旗中国；美国经济意外指数较上周大幅下调，花旗欧洲经济意外指数较上周大幅上调。近期美元流动性有所缓和，上周以来美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差均收窄、美国信用利差小幅走扩。最近一周以来（12.13-12.20期间），ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、中国、加拿大，分别流入72.46亿、32.61亿、7.54亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是亚太（除日本）、欧洲地区、中国香港，分别流出8.31亿、6.60亿、5.97亿美元。

　　●港股市场数据跟踪

　　本周（22.12.19-22.12.20）港股整体下跌，恒生科技收跌3.68％，恒生中国企业指收跌2.45％。恒生指数PE（TTM）从上周9.54倍下降至9.35倍，恒生指数PB（LF）从上周0.96倍下降至0.94倍，股权风险溢价指数从上周的7.59％上升至本周7.82％，沪深港股通AH溢价从上周.06下降至本周.51。必需性消费PE（TTM）为22.08倍，相对于其他行业估值较高。投资者情绪方面，CBOE报21.48，较上周下降；恒指换手率均值为20.3％，较上周下降。本周南下资金累计净流出25亿港元，成交额占港股成交日均比例为18.73％。

　　●风险提示：

　　全球疫情控制存在反复，全球经济下行超预期。海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定。

　　一、全球大类资产表现跟踪

　1.1全球主要大类资产

　　（1）本周（.12.19-.12.20）大类资产表现:商品；权益；美元；美债。本周COMEX白银（涨4.57％）领涨，其次为COMEX黄金（涨1.53％）、COMEX铜（涨1.22％）、ICE布油（涨0.81％）、MSCI发达市场价值（涨0.10％）。本周美元兑日元（跌3.67％）领跌，其次为上证指数（跌2.97％）、恒生指数（跌1.83％）、10Y美国国债期货（跌1.16％）、MSCI发达市场成长（跌1.14％）。

　　（2）上周大类资产表现：原油；债券；美元；权益。上周ICE布油（涨4.15％）领涨，其次为10Y美国国债期货（涨0.58％）、美元兑人民币（涨0.34％）、10Y中国国债期货（涨0.30％）、美元兑日元（涨0.11％）。上周欧元区STOXX50（跌3.52％）领跌，其次为COMEX铜（跌2.80％）、MSCI发达市场成长（跌2.57％）、MSCI全球成长（跌2.56％）、MSCI新兴市场成长（跌2.52％）。

　1.2全球主要权益资产

　　（1）本周（.12.19-.12.20）全球权益资产普遍下跌，美股；港股；A股。本周巴西IBOVESPA指数（涨3.9％）领涨，其次为英国富时（涨0.53％）、印度SENSEX30（涨0.42％）。本周俄罗斯RTS（跌6.87％）领跌，其次为恒生科技（跌3.68％）、日经（跌3.48％）、沪深（跌3.17％）、深证成指（跌3.06％）。

　　（2）上周全球权益资产全线下跌。上周俄罗斯RTS（跌5.50％）领跌，其次为恒生科技（跌5.04％）、巴西IBOVESPA指数（跌4.34％）、法国CAC40（跌3.37％）、德国DAX（跌3.32％）。

　　（3）主要权益资产估值较上周整体上有所下降。截至12月20日，全球主要权益资产估值（PETTM）最高为：恒生科技46.62倍（81.1％历史分位）、创业板指38.23倍（14.9％历史分位）、法国CAC40指数28.9倍（92.1％历史分位）。最低为：巴西IBOVESPA指数5.94倍（2.2％历史分位）、恒生指数9.35倍（26.4％历史分位）、台湾加权指数10.65倍（2.6％历史分位）。

　　（4）ERP显示美股配置性价比较低。标普ERP水平为1.21％，位于年以来历史1.1％分位值，风险溢价较上周下降，显示美股配置性价比仍较低。

　1.3全球主要大宗商品

　　（1）本周（.12.19-.12.20）大宗商品表现分化，金属；原油；农产品；化工品。本周COMEX白银（涨4.57％）领涨，其次为锌（涨2.39％）、NYMEX原油（涨2.11％）、锡（涨1.70％）、铅（涨1.67％）。本周天然气（跌18.91％）领跌，其次为纸浆（跌7.45％）、焦煤（跌7.07％）、螺纹钢（跌3.15％）、玻璃（跌3.07％）。

　　（2）上周大宗商品表现分化，化工品；能源；农产品；金属。上周玻璃（涨10.64％）领涨，其次为短纤（涨8.69％）、PTA（涨7.17％）、焦煤（涨6.15％）、天然气（涨5.86％）。上周锌（跌5.89％）领跌，其次为纸浆（跌4.14％）、铝（跌4.09％）、镍（跌3.97％）、铂（跌3.58％）。

　1.4全球主要货币汇率

　　（1）本周（.12.19-.12.20）美元指数下跌，主要国家货币相对美元升值。本周美元指数跌0.84％，英镑兑美元（涨0.35％），美元兑港币（涨0.03％），美元兑人民币（跌0.00％），澳元兑美元（跌0.10％），美元兑加元（跌0.70％），美元指数（跌0.84％），新西兰元兑美元（跌0.85％），美元兑日元（跌3.67％）。12月20日，日本央行意外调整YCC上限，日元大幅走强。

　　（2）上周美元指数下跌，主要国家货币相对美元表现分化。上周美元指数跌0.08％，英镑兑美元（跌1.00％），美元兑港币（跌0.03％），美元兑人民币（涨0.34％），澳元兑美元（跌1.63％），美元兑加元（涨0.45％），美元指数（跌0.08％），新西兰元兑美元（跌0.62％），美元兑日元（涨0.11％）。

　1.5全球主要国家债券收益率

　　（1）本周（.12.19-.12.20）美债长短端利率均有所抬升。1年期国债收益率中，美国（升3.00BP）、日本（升2.60BP）、印度（升0.70BP）上行；欧元区（降1.98BP）、中国（降4.01BP）、巴西（降2.5BP）、越南（降11.20BP）下行。10年期国债收益率中，美国（升21.00BP）、欧元区（升3.38BP）、日本（升15.20BP）、印度（升1.80BP）上行；中国（降3.68BP）、巴西（降27.5BP）、越南（降6.20BP）下行。

　　（2）上周美债长短端利率均有所下行。1年期国债收益率中，欧元区（升18.04BP）、中国（升5.66BP）、巴西（升1.50BP）上行；美国（降11.00BP）、日本（降0.20BP）、印度（降5.20BP）、越南（降0.10BP）下行。10年期国债收益率中，欧元区（升26.48BP）、日本（升0.30BP）、中国（升0.31BP）、巴西（升42.50BP）上行；美国（降9.00BP）、印度（降1.80BP）、越南（降1.40BP）下行。

　　1.6中资美元债券净价指数

　　（1）本周（.12.19-.12.20）MarkitiBoxx中资美元债券净价指数下降，细分项普遍下降。本周债券指数（跌0.39％），其中高收益（涨0.22％）、投资级（跌0.48％）、企业债（跌0.37％）、金融债（跌0.1％）、地产债（涨0.03％）。上周债券指数（涨0.45％），其中高收益（涨0.97％）、投资级（涨0.38％）、企业债（涨0.46％）、金融债（涨0.5％）、地产债（涨1.86％）。

　　二、全球流动性跟踪

　　（1）美联储量价配合，货币政策紧缩持续。美东时间12月14日，美联储公布12月议息决议，宣布上调联邦基准利率50BP至4.25％-4.50％，符合市场预期，并表示维持9月以来减持亿美元/月美债和亿美元/月MBS的缩表节奏不变。截至12月20日，美联储隔夜逆回购使用量仍达2.16万亿美元，银行间流动性水平尚且充裕。

　　（2）美债利率震荡上行，实际利率上行明显。截至年12月20日，美国5年期和10年期国债利率分别为3.79％和3.69％，10年美债利率已较10月24日4.25％的新高水平有所回落，但上周以来美债利率有所反弹。12月20日，日本央行意外调整YCC上限，美债利率大幅上行。

　　（3）花旗中国；美国经济意外指数较上周大幅下调，花旗欧洲经济意外指数较上周大幅上调。截至年12月19日，花旗中国经济意外指数达-48.3、花旗美国经济意外指数达-5.7，较上周大幅下调；花旗欧洲经济意外指数达66.7，较上周大幅上调。

　　（4）近期美元流动性有所缓和。上周以来美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差均小幅收窄，截至年12月20日分别达到20.13BP（略低于年以来的均值水平21.4BP）、19.80BP（低于年以来的均值水平21.9BP）。90天金融行业商票利率-OIS利差由负转正，截至年12月16日达0.％。

　　（5）美国信用利差小幅走阔。截至年12月19日，美国高收益债-10Y国债利差达4.93％、美国投资级债-10Y国债利差达2.00％，美国投资级信用利差、美国高收益信用利差均较上周小幅走扩。

　　（6）美国远期互换利差震荡上行。截至年12月20日，USDOISFWDswap（3Y3M-2Y3M）达-0.04％，USDOISFWDswap（2Y3M-1Y3M）达-1.09％、USDOISFWDswap（18M3M-1Y3M）达-0.74％。

　　（7）主要国家和地区ETF资金流动：最近一周以来（12.13-12.20期间），ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、中国、加拿大，分别流入72.46亿、32.61亿、7.54亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是亚太（除日本）、欧洲地区、中国香港，分别流出8.31亿、6.60亿、5.97亿美元。

　　三、港股市场数据跟踪

　3.1港股市场表现概况

　　（1）本周（.12.19-.12.20）港股整体下跌。截至12月20日，本周恒生科技收跌3.68％，恒生指数收跌1.83％。上周港股全线下跌，恒生科技收跌5.04％，恒生指数收跌2.26％。

　　（2）截至12月20日，本周（.12.19-.12.20）港股行业全线下跌，跌幅相对较小的行业指数为能源业、必需性消费、公用事业、金融业。上周港股行业普遍下跌，仅有能源和电讯业录得上涨。

　3.2港股市场估值概况

　　（1）港股估值位于历史较低水平，环比上周有所下降。截至12月20日，恒生指数PE（TTM）9.35倍，位于自年以来26.4％分位；恒生中国企业指数PE（TTM）为8.15倍，位于自年以来的34.0％分位。

　　（2）截至12月20日，恒生指数PB（LF）为0.94倍，位于历史7.39％分位水平，恒生中国企业指数PB（LF）为0.83倍，均位于历史6.38％分位水平。

　　（3）截至12月20日，对标10年期中债和美债利率的恒生指数ERP分别为7.82％、7％，分别位于历史84.4％、39％分位数。恒生沪深港股通AH溢价指数位于.51绝对水平，分位数处于历史87.5％分位。

　　（4）港股行业估值偏高的是必需性消费、资讯科技业、非必需性消费、医疗保健业。必需性消费PE（TTM）为22.08，位于历史77.51％分位数，资讯科技业PE（TTM）为21.78，位于历史27.51％分位数；估值偏低的是工业、能源业，工业PE（TTM）为4.43，位于历史1.63％分位数，能源业PE（TTM）为4.48，位于历史1.18％分位数。

　　3.3港股投资者情绪概况

　　（1）截至12月20日，CBOE波动率报21.48，较上周下降；港股主板卖空比例为15.82％，较上周大幅回落。本周港股日均成交金额、换手率分别为亿港元、20.3％，成交金额环比上周下降，换手率环比上周下降。

　　（2）12月20日共只港股被卖空（12月16日为只），总卖空金额为.41亿港元（12月16日为.91亿港元），其中卖空金额超1亿港元的个股有21只（12月16日为35只）。本周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股包括腾讯控股、阿里巴巴、美团、招商银行、中国平安，其中腾讯控股7.96％处于第一位；上周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股为腾讯控股、阿里巴巴、百胜中国、海丰国际、美团，其中腾讯控股5.08％处于第一位。

　　3.4港股流动性和资金概况

　　（1）南下资金本周净流出，交易活跃度占比小幅上升。截至12月20日，本周南下资金累计净流出25亿港元，成交额占港股成交日均比例为14.68％，上周为累计净流入45.6亿港元，日均成交额占比16.05％。

　　（2）从HIBOR利率情况来看，本周HIBOR隔夜、1月、12月利率处于1.50％、4.72％，5.77％，分别跌33.1BP、跌8.8BP、跌1.3BP。

　　四、风险提示

　　全球疫情控制存在反复，全球经济下行超预期。海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性。

　　本报告信息

　　对外发布日期：年12月21日

　　分析师：

　　戴康：SAC执证号：S4，SFCCENo.BOA

本文源自：券商研报精选

作者：戴康

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