脆弱的欧元丨外汇浅析

市场已基本计入了美联储加息预期，但市场也对大多数十国集团央行加息有所预期，因此美元并未受到影响

尽管欧元最近走软，但它在未来几周看起来仍然脆弱

我们仍预计英镑将会下跌，且澳元表现将会好于新西兰元

我们的战术观点

短期方向

目前

此前

美元

美元指数自年中以来首次上探；鉴于美联储的鹰派立场、全球经济增长放缓及美元避险吸引力，我们预计美元指数将会进一步上涨（但上涨速度可能比4月初放缓）。市场已计入美联储将在5月3-4日的联邦公开市场委员会会议上加息49个基点的预期（彭博资讯，年4月14日），但这无法排除美元上涨的可能性，因为市场也对其他十国集团央行加息有所预期。在5月会议之前，美国没有重要经济数据出炉，而美联储官员将很快进入静默期。除非地缘政治局势发生重大变化，否则美元可能处于“自动驾驶”状态。我们认为，如果货币政策紧缩、地缘政治风险和实际收入缩水导致全球经济活动萎缩，那么美元不会是比较脆弱的货币之一。

美元指数^

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欧元

鉴于欧洲央行与美联储在周期中所处阶段存在明显分化，我们预计欧元兑美元汇率将在未来几周下跌。这种情况看来在短期内不会改变。4月14日的欧洲央行会议对市场毫无影响。在4月24日法国总统大选第二轮决选前夕，欧元也面临政治风险。任何导致政治不确定性加剧的因素都可能导致欧元下跌。欧元面临的主要上行风险是地缘政治局势改善，或财政政策支持的更多迹象使欧洲央行能够专注于降低通胀。欧元区重新推动共同债券发行也会有所帮助，但关于这一话题的早先报告发布以来，这一话题已经沉寂下来（彭博资讯，年3月8日）。

欧元兑美元

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英镑

由于英格兰银行面临的难题与美联储明确的鹰派转向形成鲜明对比，我们预计英镑兑美元汇率在短期内将会小幅下跌。英格兰银行行长贝利（AndrewBailey）将于4月21日发表讲话，预计将有助于影响市场预期。市场已经预期英格兰银行将在5月5日会议上加息25个基点（彭博资讯，年4月19日）。3月零售销售和4月消费者信心指数（都将于4月22日发布）也可能有助于影响英格兰银行的讨论，特别是在2月经济活动数据几乎全面低于市场预期之后。最后，我们认为英镑兑美元汇率也不会迅速下跌，因为汇丰银行的英镑兑美元头寸指数比一个月前略有改善。

英镑兑美元

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日元

鉴于美元兑日元的主要驱动因素自3月初以来已经处于高点，我们预计美元兑日元汇率将高位盘整。最近，美债收益率大幅上升，10年期收益率从低于1.60%上升至高于2.70%的水平（彭博资讯，年4月14日）。鉴于日本是发达市场中最大的能源净进口国，油价上涨为3月初的波动提供了额外动力。我们认为，如果日本官员担忧日元进一步下跌，美元兑日元汇率面临的风险可能略微偏向下行。日本银行一直保持坚定的鸽派立场，将于4月28日召开会议；然而，如果日本银行开始更多地谈论经济增长的下行风险，那么市场可能会重新思考，日本银行是否会改变其收益率曲线控制政策，以限制日元贬值的幅度。

美元兑日元

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瑞士法郎

我们预计欧元兑瑞士法郎汇率将在未来几周跟随欧元兑美元汇率下跌，这可能促使瑞士国家银行重新干预外汇市场，以阻止瑞士法郎进一步走强。可能的结果是在平价附近进行干预，因为瑞士国家银行似乎在3月初就这样做过，从当时活期存款（即衡量外汇购买规模的指标）的上升就可以看出。我们认为，这意味着美元兑瑞士法郎汇率可能会创下年内新高。

美元兑瑞士法郎

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加元

加拿大银行4月加息50个基点，符合预计，美元兑加元汇率大幅下跌，这可能是因为加拿大银行行长麦克莱姆（TiffMacklem）表示央行“致力于使用政策利率令通胀重新回到目标水平，且如有必要，将会强有力地采取这种做法”（彭博资讯，年4月13日）。“强有力”的评论大概是为了让市场放心，市场预期4月50个基点的加息可能会在未来的会议上重演。然而，我们认为，加元对此言论的积极反应过度了，表明美元兑加元汇率在未来几周将会转而上涨。市场的鹰派预期（市场预期加拿大银行将在6月1日的会议上加息47个基点，彭博资讯，年4月14日）意味着每项当地数据的发布都会对加元构成不对称的风险，包括3月消费价格指数（4月20日）、2月零售销售（4月22日）、2月国内生产总值（4月29日）和4月就业报告（5月6日）。由于美元兑加元走势基本符合未来两年的利率预期，即使是指引出现微小差异也可能产生较大影响。

美元兑加元

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澳元

我们预计澳元在短期内将表现好于新西兰元。澳元也面临同样不利的外部背景，但考虑到市场并未像新西兰那样将加息预期提前，当地风险的不对称性可能没有那么严重。市场预期6月7日的利率会议将加息约30个基点，且由于5月21日将举行选举，5月3日加息的可能性非常低。然而，第一季消费价格指数将于4月27日发布，如果数据远强于预期，可能会促使市场紧缩预期升温。

澳元兑美元

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新西兰元

我们预计新西兰元兑美元汇率将在未来几周继续下跌。新西兰储备银行在4月加息50个基点，虽然加息幅度高于预期，但新西兰元未能趁机上涨。这突显了新西兰元面临的挑战，即其终端利率预期下降。在5月25日的新西兰储备银行会议之前，4月20日发布的第一季消费价格指数将受到

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