佩蒂股份研究报告深耕宠物功能食品,双轮驱

（报告出品方/作者：华安证券，王莺）

1.1潜心发展二十载，深耕品质为犬猫

20年持续专注宠物食品行业，公司以宠物咬胶为核心，不断实现产品品类扩张，产品主要销售市场为美国，兼具欧洲、澳洲等多国市场。年以来公司坚定实施海内外“双轮驱动”发展战略，在海外市场稳定发展的同时积极布局国内市场，持续升级产品，市场开拓成效明显。

陈振标与郑香兰夫妇系公司创始人与实控人，直接共计持有公司股份为34.6%。自公司成立以来，实际控制人从未发生变更，同时公司第二大股东陈振录与实际控制人陈振标为兄弟，具有一致行动关系。稳定的决策层架构为公司的长足发展奠定了必然基础。

1.2以“咬胶”为核心，产品种类不断丰富

公司的主要产品包括动物咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物零食、干粮、湿粮及其他宠物食品。其中，咬胶作为公司的核心产品在行业中处于领先地位，年佩蒂股份主持并制定了狗咬胶国家标准。公司产品逐渐向全品类扩展，持续创新迭代，随着新西兰生产基地高品质干粮和湿粮产线以及国内新型主粮产线的建设，公司未来将形成宠物咀嚼食品、营养肉制零食、高品质干粮和湿粮等全品类的高端宠物食品生产线，满足自主品牌和ODM市场的多样化需求。

1.年业绩承压，未来有望持续向好

越南工厂为公司主要的收入和利润来源地，占公司目前约一半产能，年下半年越南工厂停工数月且在复产阶段成本费用增加，叠加汇兑损失、贸易关税增加以及订单向国内工厂转移导致的成本增加，公司年收入和利润均出现一定下滑。年公司营业收入12.7亿元，同比下降5.2%，归母净利润0.6亿元，同比下降47.7%。随着越南工厂全面复工后的产能恢复，公司营业收入和利润显著提升。Q1公司实现营业收入3.4亿元，同比增长7.0％，归母净利润.9万元，同比增长22.1％。同时，新西兰和柬埔寨生产基地的产能不断释放，为公司未来业绩增长提供了重要支撑，公司未来业绩有望持续向好。

公司盈利能力逐步恢复，未来有望继续提升。新冠肺炎疫情原因导致的越南工厂停产给公司的利润端带来了较大的影响，截至年12月31日，公司利润总额下降42.2％，净利润下降46.8％。年以来公司的盈利水平逐步回升，Q1，公司利润总额同比增长23.7％，净利润同比增长22.0％，主要原因系越南工厂产能回复、公司上调部分畜皮类产品价格以及新西兰、柬埔寨基地逐步投产。根据目前的增长态势来看，公司的盈利水平已逐步恢复，预计公司年毛利率有望上升至26％左右。

分业务看，咬胶产品为公司营收的主要来源。随着宠物口腔卫生逐渐成为

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