股汇商交相呼应大类资产演绎三重奏中

风险偏好正在回升。以美股为代表的股票、以原油为代表的商品、以非美货币代表的外汇资产普遍进入上行通道。与此形成对比的是，债券、美元持续走弱。分析人士认为，外部环境缓和、经济指标好转推动风险偏好回升。若经济复苏可以确定，股票、外汇和商品将仍是大类资产配置重点。

但是，全球宏观风险仍在酝酿，风险资产上行的道路可能会比较曲折。截至11日22时，美股三大指数全线下挫，纳斯达克指数跌约2%，重回一万点下方，道琼斯指数和标普指数跌超2%。

“股汇商”走强

10日晚间，美国纳斯达克指数突破一万点，创下历史新高。

事实上，近几个月以美股为代表的权益资产普遍走强。道琼斯指数较3月下旬低点反弹约50%，标普指数也抹去了2月下旬以来的跌幅。亚太市场上，上证综指近3个月都在上行区间，日经、韩国综合指数都回升至2月下旬水平。欧洲市场上，德国DAX指数、法国CAC40指数均处于近3个月高位。

上涨的不只股票。近来，非美货币也出现反弹，风险货币上涨。在岸人民币对美元汇率5月末以来涨近千点；欧元、英镑、澳元、新西兰元均对美元升值，特别是欧元兑美元汇率10日盘中再创近三个月新高。新兴市场国家货币来看，5月下旬以来，韩元、马来西亚林吉特均对美元升值。英为财情数据显示，截至北京时间11日17时30分，韩元对美元升值幅度超3%。

以原油、铜为代表的大宗商品也在上涨。4月下旬以来，NYMEX原油涨超1倍，6月8日盘中还曾突破40美元/桶，创下3月9日以来新高。铜价也处于上行区间，截至11日18时，LME铜期货价格报每吨.50美元，近两个月以来涨超30%。

与此同时，债券、美元等避险资产走弱，美国国债短端收益率明显上行，3个月期限国债收益率近1个月涨超50基点；中国10年期国债活跃券收益率较4月下旬低位上行约30基点。美元指数也于10日跌破96点，创近3个月新低。

风险偏好回升

分析人士认为，由于外部环境缓和、经济现复苏迹象，近期市场对于风险资产的偏好明显升高，大类资产配置重心已经由疫情高发时的固收产品转向股票、外汇、商品等风险资产。

最新数据显示，中外宏观经济出现复苏态势。美国5月实际失业率为16.4%，较4月明显下降；而近几个月国际原油、铜等大宗商品的上涨，也表明全球宏观经济处于恢复之中。

国内5月新增社会融资总额为3.19万亿元，人民币贷款、信用债融资大增。中信证券宏观团队认为，金融数据的持续向好为经济的进一步企稳回升提供了更多线索，实体经济在二季度有望出现明显回升，三、四季度将逐季向好。

分析人士指出，疫情发生后主要经济体都实施了宽松的货币政策，流动性保持充裕，这也助推了资产价格上涨。

行情演绎看复苏

浙商证券首席经济学家李超认为，复苏是下半年世界经济的主基调，风险资产的吸引力可能会超过避险资产。经济复苏直接带动商品价格反弹，商品阶段性跑赢其他资产的特征将进一步显现。

“权益市场上涨将从流动性宽松逻辑切换至复苏逻辑。只要经济数据持续改善，权益市场上涨行情或继续。”李超表示，“在全球风险偏好不断提升的大环境下，黄金会不断受到冲击，很难成为最优资产。随着美元的避险需求减弱，美元进入下行周期的迹象初现。”

不过，风险资产上行的道路可能会比较曲折。11日晚间，美股三大指数全线下挫。截至当日22时，纳斯达克指数跌约2%，跌破点，道琼斯指数和标普指数均跌超2%。天风证券宏观团队认为，全球宏观风险仍在酝酿，美股二次调整的概率依然较高。美国经济在劳动力市场没有表现出强劲复苏的迹象，疫情二次扩散的风险依然存在。

“对于A股，在流动性边际收紧、风险偏好重新转向回升的场景下，可选消费、科技和周期板块均存在结构性机会。在全球宏观风险酝酿的环境下，确定性溢价仍将维持较高水平，市场的逻辑仍将以基本面复苏为核心。”天风证券宏观团队表示。

来源：中国证券报

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